Ниже 10% уже к концу 2025-го? Для заемщиков звучит как мечта. Но если смотреть на траекторию экономики и свежие прогнозы регулятора, картина иная: вероятность мала. Да, ЦБ начал цикл смягчения, но быстрее разгоняться явно не собирается. Снизится ли ключевая ставка настолько быстро, чтобы в декабре увидеть однозначное число? На текущих вводных — практически нет.
Что уже сделал ЦБ и почему этого недостаточно для «однозначного» процента
В июле 2025 года Банк России сделал первый заметный шаг — минус 200 б.п. и ставка опустилась до 18,00% годовых. Аргументы понятные: инфляционное давление ослабевает быстрее ожиданий, внутренний спрос остывает, экономика возвращается к более сбалансированной траектории. Рынок такой шаг закладывал, сюрприза не вышло.
Дальше — важнее. Базовый сценарий самого регулятора на 2025 год — средний уровень ставки в диапазоне 18,8–19,6% годовых. На 2026-й — 12–13%. Это прямой сигнал: политика в 2025-м останется жесткой, и только к 2026-му появится пространство для заметного снижения. Причина проста — инфляцию нужно вернуть к цели в 4% именно в 2026 году, а для этого нельзя резко ослаблять денежные условия.
Зампред ЦБ Алексей Заботкин подчеркивает: решения будут принимать аккуратно, шаг за шагом, от данных — к данным. Регулятор уже пересмотрел траекторию ставки вниз относительно ранних оценок, но ниже 10% в 2025-м его собственные прогнозы не ведут.
Текущая статистика поддерживает осторожность. Годовая инфляция на июль 2025-го — 9,2%. Помесячная динамика с очисткой от сезонности во втором квартале замедлилась до темпа, близкого к 4,8% в годовом выражении. Базовая инфляция тоже охладела: примерно 4,5% против 8,8% кварталом ранее. Это позитивно, но пока недостаточно, чтобы резко ослаблять политику.
В обновленном прогнозе ЦБ — инфляция по итогам 2025 года на уровне 6–7% и возврат к цели в 4% в 2026-м. При таком сценарии поддерживать ограничения придется весь 2025-й: ставка будет высокой, кредит — дорогим, а потребление — более сдержанным. Это и есть тот «мост», по которому экономика должна дойти до низкой инфляции без новых всплесков цен.
Рынок, судя по реакции на июльское решение, думает похоже. Дополнительные снижения возможны, но точечные и осторожные — если статистика стабильно подтвердит замедление цен и охлаждение спроса. При этом высокая стоимость заимствований уже работает: рубль укрепился, потребление домохозяйств плавно тормозит, а рынок труда после перегрева подает сигналы смягчения, хотя дефицит кадров сохраняется. Все это аргументы против резких шагов вниз.
Впереди — заседания в ноябре и декабре 2025 года. Они добавят ясности по траектории. Но чтобы к концу года увидеть число меньше 10, регулятору пришлось бы совершить серию крупных снижений за очень короткий срок. Это не похоже на его текущую стратегию.
Что должно случиться, чтобы ставка ушла ниже 10% к концу 2025 года
Посчитаем механику. После июльского снижения ставка — 18%. До отметки «меньше 10%» — расстояние более 8 п.п. За оставшиеся решения в году это означало бы несколько агрессивных шагов подряд. ЦБ так не делает, когда цели по инфляции еще впереди, а инфляция, хоть и замедляется, все еще выше комфорта. Чтобы решиться на такой темп, картинка должна стать безупречной сразу по нескольким фронтам.
Какие сигналы могли бы ускорить цикл смягчения:
- Месячная инфляция стабильно держится на «здоровом» уровне, а прежде всего замедляются цены в услугах — там инерция обычно выше.
- Снижаются инфляционные ожидания населения и бизнеса и закрепляются близко к целевым уровням.
- Кредитование заметно остывает без точечных перегревов в отдельных сегментах, спрос на потребкредиты и ипотеку выравнивается.
- Курс рубля устойчив: меньше волатильности, импорт и логистика работают предсказуемее, внешние ограничения не толкают издержки вверх.
- Фискальная политика становится менее процикличной: без ускоряющих инфляцию импульсов со стороны бюджетных расходов.
Что способно помешать быстрому снижению:
- Высокие государственные расходы и масштабные инвестиционные программы, которые подпитывают спрос и цены.
- Дефицит кадров и быстрый рост зарплат, не подкрепленный производительностью — это толкает вверх услуги и издержки бизнеса.
- Внешние ограничения, логистические узкие места и риски по цепочкам поставок — все, что усиливает импортную инфляцию.
- Волатильность сырьевых рынков и курса — отсюда скачки цен, которые ЦБ обязан «приглушать» более высокой ставкой.
Сценарии на столе просты. Базовый — то, к чему склоняется и ЦБ, и рынок: в 2025 году ставка остается значительно выше 10%, снижение идет небольшими шагами, а ключевая цель — закрепить замедление инфляции, а не догонять дешевыми деньгами краткосрочный рост. Более оптимистичный сценарий потребует одновременно и устойчивого укрепления рубля, и быстрого охлаждения кредитования, и падения инфляции услуг. Тогда темп cuts может ускориться, но даже в этой версии планка «ниже 10%» к декабрю 2025-го выглядит слишком низкой.
Как это отражается на жизни людей и бизнесе? Депозиты останутся привлекательными — сберегательная модель доминирует, а банки охотно конкурируют за пассивы. Кредит для бизнеса и населения — дорогой: новые проекты считаются с высокой стоимостью капитала, окупаемость пересматривают, инвестиционные решения дробят на этапы. Ипотека — в двузначном диапазоне, поэтому девелоперы переориентируются на более доступные форматы и точечные акции вместо массовых «распродаж» за счет субсидий. Рефинансироваться под радикально более низкую ставку в 2025-м шансов немного.
Финансовый рынок уже встроил эти ожидания в цены. Длинные кривые доходности остаются выше, чем короткие, а форвардные ставки упрямо держатся в двузначной зоне. Это язык рынка: он не верит в «однозначный» процент уже в этом году, но допускает смягчение по мере того, как инфляция соскальзывает к траектории 6–7% и ниже.
Если перейти к управлению рисками, регулятор будет смотреть не только на CPI. Его интересует скорость ослабления потребительского спроса, динамика корпоративного кредитования, поведение бюджетных расходов, баланс внешней торговли и устойчивость курсовых ожиданий. Любой всплеск — повод притормозить снижение. Любая пауза в инфляции — тоже.
Что дальше до конца года? Логика подсказывает: два оставшихся решения — про «калибровку», а не про шоковые шаги. Если статистика продолжит радовать, мы увидим аккуратные снижения. Если нет — паузы. В обоих случаях дорога к отметке ниже 10% в 2025-м выглядит слишком длинной.
А в 2026-м? В прогнозе ЦБ — ставка 12–13% при возвращении инфляции к цели. То есть даже сам регулятор рисует однозначный процент уже после того, как инфляция закрепится около 4% и экономика окончательно войдет в «равновесный» режим. Это последовательная стратегия: сначала — устойчивый результат по ценам, потом — нормализация ставки.
Вывод для читателя простой: пока экономика действительно остывает, но до «безопасной» точки, где денежные условия можно расслабить без риска, еще идти и идти. Если данные удивят в лучшую сторону — темп снижений ускорится. Но сегодня факты и прогнозы работают против версии «ниже 10% уже в 2025-м».
